モデルナ株が急落、治験データの流出で割高リスクが露呈

• 当社の見解： EasyAlphaはモデルナ（Moderna Inc）をEと評価しており、ヘルスケア銘柄の中で最も弱いグループに位置づけています。株価の力強い上昇トレンドが見られるものの、深刻なバリュエーションリスクが重荷となっています。
• 当日の動き： 良好な主要結果であったにもかかわらず、メラノーマワクチンの治験データの事前流出をきっかけに売りが膨らみ、株価は17.6%下落して202.63ドルで取引を終えました。
• 今後の注目材料： 11月6日（金）に予定されている決算発表。

木曜日の取引で、モデルナ（Moderna Inc）の株価は17.6%下落して202.63ドルで取引を終え、過去1年間で3番目に大きな1日の下落率を記録しました。取引時間中に売りが加速したことで、出来高は20日平均の2.8倍に達しました。売りの引き金となったのは、同社がメルク（Merck）と共同開発しているメラノーマ向け開発中ワクチンの第3相臨床試験データの事前流出でした。その詳細な試験結果は、欧州臨床腫瘍学会（ESMO）での発表に先立ち、予定日の2日前にネット上に流出しました。

流出した試験結果自体は、治験の失敗を示すものではありませんでした。この後期臨床試験において、メルクと共同開発したがんワクチンは再発リスクを42%低減し、主要評価項目を達成しました。通常の状況であれば、進行性の皮膚がんに対して統計的に有意な有効性が示されたことは好材料として受け止められるはずです。しかし、臨床結果が良好であったにもかかわらず、事前流出という事態が投資家の動揺を誘い、激しい売りを引き起こしました。

予期せぬ事態に対するこうした過敏な反応は、モデルナの株価が事業の実態をいかに先回りして急騰していたかを物語っています。木曜日の急落後も、株価は年初来で+587.1%となっており、52週安値を809.5%上回る水準にあります。ウォール街のアナリストは、この株価上昇に対してかねてより慎重な姿勢を示していました。木曜日の終値時点で、モデルナ株はコンセンサス目標株価を36.2%上回っており、同社をカバーするアナリストの中で「買い」と評価しているのはわずか21.7%にとどまります。

この株価と業績評価の間の緊張感こそが、EasyAlphaの分析の核心です。EasyAlphaはモデルナをEと評価しており、ヘルスケアの同業他社の中で最も低いグループに分類しています。EasyAlphaの過去の調査では、AまたはBの評価を受けた企業はファンダメンタルズがより強固であり、歴史的にDまたはEの企業と比べて大幅な下落に見舞われるリスクが低い傾向にあります。木曜日の取引に入るまで、モデルナは極めて強い価格トレンドを維持していましたが、バリュエーションの高さこそが同社の最も深刻な脆弱性となっています。その過度な割高感は、時価総額966.5億ドル、予想株価収益率（予想PER）23.0という数字にも裏付けられています。

完璧な事業展開を織り込んで株価が高騰している局面では、たとえ治験結果が良好であっても、発表手続きの混乱や市場の強気すぎる期待に届かなかっただけで、急激な売りを招くことがあります。モデルナによるがん領域のパイプライン進展は重要な戦略的拡大であるものの、木曜日の急落は、株価がファンダメンタルズの実態を追い越しすぎた際に、いかに激しい価格修正が起こり得るかを浮き彫りにしました。